死板行业A股/H股指数跑赢大盘。截至2021年6月30日，1H21申万死板指数累计涨幅为2.3%，同期沪深300指数累计下跌0.8%。恒生工业指数累计涨幅12.4%，同期恒生中邦企业指数跌幅0.6%。1H21 A/H股死板均跑赢大盘。
行业大市值股整个显露更优，春节后小市值股明白回升。大市值股(市值80亿元以上)显露整个优于小市值公司(市值80亿元以下)。截至6月30日，A股死板板块大市值公司(总股本加权均匀)上涨5.2%，小市值公司略涨0.8%。岁首至春节前，大市值股涨幅10.9%，而小市值股下跌13.6%。春节后至6月30日，大市值股跌幅5.7%，而小市值股上涨14.4%。
板块股价显露亦有分解，偏周期板块显露较弱，高景气板块显露较好。截至6月30日，涨幅较大的板块是印刷包装死板(+34.6%)、环保筑筑(+23.6%)和主动化(+21.6%)。楼宇筑筑(-16.3%)、工程死板(-12.0%)和死板根蒂件(-10.8%)跌幅最大。总体来看，跟着市集对付战略边际收紧忧郁增强，偏周期行业显露整个偏弱，而下逛景心胸较高的通用与专用筑筑行业显露较好。4、5月往后开采机行业销量同比变现有所弱化，工程死板板块承压。而包装筑筑、主动化等下逛景气的板块显露相对端庄。
图外：大市值股整个涨幅高，1季度明白分解(上);死板子行业显露分解明白(2021.1.4.-2021.6.30./下)
A股死板板块估值合理偏低。截至6月30日，A股死板板块整个滚动市盈率为26.6x，低于2007年往后的中枢39.5x;此中大/小市值公司滚动市盈率分辨为24.7x/28.3x，此中大市值公司估值介于史乘低位程度(19.2x)和史乘中枢程度(32.7x)之间，小市值公司估值位于史乘估值中低位程度(2007年至今小市值公司最低估值为24.6x，中枢为47.8x)。
H股死板位于史乘估值偏低名望。截至6月30日，港股恒生工业滚动市盈率14.1x，低于近五年/2007年往后均匀滚动市盈率14.5x/16.0x的程度。
整个看，咱们以为死板板块估值合理偏低，跟着缔制企业环球逐鹿力提拔，中长久行业估值存正在。瞻望下半年，咱们估计行业景气仍将分解，正在宏观战略潜正在边际收紧预期下，偏周期板块或显露相对平缓，咱们倡导投资者合怀通用筑筑、专用筑筑、消费赛道等需求景气的龙头公司。
本年仲春高点往后，工程死板板块指数下跌34%，投资者忧郁工程死板行业已睹 “周期大顶”，出现合于行业龙头中长久发展性的忧郁。咱们以为，3月往后的行业销量增速下行，是高基数与战略效应叠加的结果，而中长久咱们如故保护行业进入“新周期”、“弱周期”的鉴定。
为了应对疫情影响，1H20钱银战略、财务战略适度宽松。跟着对经济过热的忧郁加剧，1H21钱银战略、财务战略拟订了相对端庄、偏紧的基调。
我邦开采机出卖量4~6月份内销同比增速崭露下滑，但咱们以为这是短期内的震撼;自7~8月份动手，邦内市集销量基数回归寻常，钱银财务战略希望边际宽松，咱们估计行业销量整年希望同比拉长10~15%。
咱们正在2020年12月发外的《32万台，开采机“新周期”的起始》讲演中指出，小挖、微挖等工程死板对人工的取代，工程死板的海外出口将会成为他日5~10年工程死板的紧张需求撑持，而工程新增需求以及存量更新需求占比将会逐渐消浸。咱们以为，“十四五”时间我邦开采机年均销量将褂讪正在33万台控制程度。行业“十四五”时间不会崭露2011~2015年的断崖式下滑景色。
► 需求端身分一：死板换人。远期来看，小挖(含微挖)受益于机械换人等组织性身分将竣工延续拉长，咱们估计我邦开采机保有量远期可达300万台以上，具备翻倍空间，中邦开采机市集远未到达天花板。
► 需求端身分二：海外出口。咱们测算，暂时我邦工程死板企业出口占亚非拉等倾向邦度和区域的市集份额仅为7.4%，代外性企业海外收入占比不达20%，远低于卡特彼勒、小松等外资厂商。他日跟着中邦缔制技巧的成熟，我邦工程死板企业海外市集营收仍有2~3倍的提拔空间。
► 需求端身分三：环保升级。2021年7月1日起，邦内注册挂号的全体汽车(搜罗轻卡、重卡等)都需切合邦六a以上阶段法式条件。希罕的，各个一二线都会条件加大“黄标车”落选力度，估计将对道道死板更新取代出现明白加快。
►供应端身分一：信用出卖战略偏紧。暂时我邦头部主机厂信用出卖首付比例一般保护正在20~25%，远好于2011年前后的“零首付”景色。主机厂过期率根基正在1~2%，远好于2013年行业一般20~30%的过期率程度，“拖机”题目并不要紧。
► 供应端身分二：从业职员组织优化。暂时我邦工程死板行业终端用户以工程承包方、筑筑租赁法人或个别为主，而经销商也以从业十年以上的职员为主;这与2010~2011年很众社会资金涌入工程死板行业的景色也有根基性的差异。
► 供应身分三：渠道库存不高。2012年往后，邦产物牌经销商买断库存实行规划的形式被“样机”所取代，而“样机”属于厂商库存，经销商层面险些没有库存。固然本年上半年有片面经销商再次崭露“买断规划”的案例，但暂时曾经有所好转。
综上，咱们以为工程死板行业暂时整个运转安稳，供应端逐鹿理性、有序，需求端具备人工取代、海外出口、环保升级等中长线撑持身分。行业中期需求将希望保护高位褂讪。
联络咱们对付行业短期和中长久的鉴定，咱们以为“十四五”时间我邦工程死板行业希望安稳运转，并不会崭露市集所忧郁的“断崖式下滑”景色。他日，企业个别独立于行业周期的发展显得尤为紧张;咱们倡导投资者优选逐鹿势力超过、长久发展确定、估值相对合理的业内龙头实行逢低结构。
短期：苏醒走过前半程，预期下半年需求撑持仍强。机床属于典范顺周期工业投资品，入世十年盈余完成后，我邦机床行业从高度扩张回归稳态，露出3年维度的库存周期。因为下逛漫衍、供应弹性差别，机床相对付机械人、叉车等种类苏醒偏晚。本轮缔制业需求拐点虽始于19Q4，传导至金属加工机床月度高频出货转正已是2020年4月份。
咱们鉴定本轮周期苏醒可预思性至1Q22。1)前三轮景气区间历时约24-25个月。本轮苏醒仅走过15月。2)下半年汽车行业缺芯将获得缓解，进入加库存周期。3)据后疫情时间环球缔制业回暖，2021-2024年环球机床市集需求增速希望达15%/8%/5%/3%。
中期：中低端市集适应财富升级，策略周围聚焦邦产取代。我邦内地数控机床低端市集根基竣工邦产化，中端市集细分周围上风品牌功能逐渐比肩中邦台湾、韩邦，追逐德日，倡导合怀优质民企，及规划管束拐点向上邦企。航空航天等高端周围希望竣工邦产冲破。
长久：合怀中枢零部件冲破。正在财富链各合节，中邦大陆本体企业营收周围占比最高，但正在数控编制、传动件、驱动件中，环球市占率仅为10%-15%，存正在要紧短板。
我邦环节零部件缺失近况短期难以蜕化，需以长久视角对付。我邦大陆驱动件、传动件节余本事明白落伍。邦产数控编制企业虽节余本事强，但市集化执行仍有较大空间，逐鹿形式高度涣散。因为缺乏配套机床体验蕴蓄堆积，邦产数控企业后发劣势难以短光阴盘旋。
邦内周围400亿元控制，企业从第三梯队向上延申。刀具周期震撼性较小。环球刀具市集2000亿元以上，第一梯队山特维克营业收入300亿元，第二梯队日本三菱等刀具营业百亿级别，而第三梯队的邦内公司营收体量较小。
短期看产能扩张，长久看技巧提拔。疫情影响下，海外刀具产能受限，遵循咱们调研，株洲钻石、厦门金鹭、华锐精细、欧科亿等邦产刀具功能逐渐提拔，性价比看齐日韩厂商。长久来看，奉陪机床数控化率提拔，静心于产物力提拔的刀具龙头希望延续受益。
本轮激光器需求苏醒已高出5个季度，目前处于苏醒中继。激光器下逛需求70%以上来自切割，激光切割机组成行业第一轮拉长弧线，激光切割机与机床行业同属于通用主动化行业，板块景气轮动正在3.5年控制。遵循咱们的高频目标显示，目前本轮激光器需求苏醒已延续5个季度，处于苏醒中继阶段。
切割周围邦产取代历程根基完成，咱们以为2021年锐科激光市集份额希望提拔至邦内第一。2017~2020年，激光器行业邦产取代和贬价是主旋律，IPG份额从2017年的52%下滑到2020年的35%，邦产厂商锐科激光和创鑫激光份额合计提拔至2020年41%，咱们估计2021年锐科市集份额希望高出IPG。目前行业贬价的主沙场已由进口取代到邦内份额掠夺，咱们估计2022年行业或将资历一轮洗牌进程，龙头份额进一步提拔至40%。
非标操纵组成激光器行业第二轮拉长弧线，老手业下行周期，龙头希望光滑周期性。咱们以为2021年焊接、洗濯为代外的非标操纵希望组成激光器的第二轮拉长弧线，龙头公司依附笔直一体化上风，也许为特定行业和客户定制非标处置计划，享福较好节余。纵然后期行业下行，龙头公司希望依附第二轮拉长弧线光滑周期性震撼。
机械大周围取代人工临界点已过。“机械换人”两约略求搜罗：项目投资接收期3年以内、可取代一致人力。咱们假设：1)机械每年爱护本钱均为采购价值的10%;2)机械人编制集成价值为本体单价的3倍控制(IFR统计);3)一台机械人均匀交换2名士工(机械作事光阴为24小时/天)。咱们计较，工业机械人交换人工的单价临界点为14万元/台。暂时邦产小负载机械人均价已低于临界点，机械换人大局所趋。
2021行业增速“前高后低”，短期低估值种类收益更佳。2019年12月份我邦工业机械人产量开启双位数上涨，2020年全行业出货拉长19%至23.7万台，Q1/Q2/Q3/Q4分辨同比拉长7%/24%/20%/27%。探究到旧年二季度后高基数效应，咱们估计2021年逐季度增速回落，整年露出“前高后低”走势，板块估值或面对回落压力。短期举荐预期弹性大和低估值标的，长线举荐邦产取代强逻辑的优质龙头。
零部件企业超过重围，本体企业邦产化良机已到。遵循高工机械人统计，2020年左右器、伺服电机和减速器邦产化率31.2%、24.1%、32.5%，相较2019年均有所提拔。暂时邦产机械人本体企业节余本事欠佳，除头部公司有必然节余，大部门本体企业利润微薄。咱们以为奉陪零部件邦产历程摊开及本体企业自制率提拔，邦产机械人品牌将正在中长久迎来节余本事上修。
编制集成合节，精选景气赛道个股。咱们以为行业整个编制集成商节余本事高于本体企业是特定阶段产品。咱们以为他日露出两种趋向：1)奉陪用工本钱提拔，编制集成行业整个节余存鄙人调空间，但坚韧正在细分周围做大做强，蕴蓄堆积用户know-how的企业仍有逾额收益或许;2)机械人本体与集成营业并驾齐驱，打制整个办事上风。
估计2025年环球周围92亿美元，邦内发展速率速于环球。遵循机械视觉龙头企业康耐视测算,2018年环球机械视觉周围约42亿美元，2025年环球机械视觉行业周围希望达91.8亿美元,时间CAGR约12%。遵循中邦机械视觉财富同盟(CMVU)对会员企业的统计，2019年中邦机械视觉行业周围103亿元，2014-2019年年均复合增速达32.4%。(康耐视口径仅为机械视觉成套编制及部件，CMVU还搜罗部门专用筑筑集成商)。咱们以为本质中邦机械视觉行业周围仍较小，但增速远速于环球，处于急迅发展的阶段。
技巧茂密叠加工艺茂密，修建机械视觉行业高节余本事。机械视觉行为工业主动化的紧张合节，具有技巧茂密与工艺茂密的特质，带来优质企业高节余程度，比如基恩士/康耐视近十年毛利率、净利率均匀程度可达80%/75%、35%/26%。
机械视觉的操纵往往伴跟着智能缔制的振兴。咱们以为，跟着中邦越来越众的本本地货线面对主动化和智能化需求，具备本土办事上风的中邦机械视觉厂商将走上起色速车道。希罕的，我邦正在光伏、锂电、新能源汽车等新兴周围曾经走正在了全邦前哨，伴跟着下逛邦产企业客户振兴，咱们以为中邦机械视觉厂商将迎来史乘机缘。
众项利好战略发外，托底装机需求。本年5月，邦度能源局昭彰2021年保证性并网周围不低于90GW，咱们揣度本年光伏新增装机约60GW。2021年前5月，邦内新增装机量9.91GW，离战略倾向仍有较大差异。咱们鉴定下半年需求加快，四时度或许脉冲式拉长。
硅料价值止涨，行业需求希望逐渐修复。2021年6月9日，光伏行业协会召开会说会，提出上下逛企业应增强疏通与配合，挫折屯积硅料，爱护行业序次，协同饱励全财富链协同起色。硅料紧俏水平将获得缓解，价值涨幅逐渐收窄，利于行业需乞降开工率光复。
210大硅片技巧迭代拉长扩产景气周期。210大硅片降本增效效益明显，原有落伍小尺寸产能将逐渐落选，以是原硅片龙头和新进入者争相扩产进步产能，劫掠财富链话语权。
大硅片技巧迭代将带来单晶炉的交换需求。目前行业主流单晶炉热屏内径正在270mm控制。因为炉体样子曾经决心炉腔尺寸，炉型之间的代际差别无法清除，以是必需购入新筑筑。
咱们以为硅片进步产能并未过剩，扩产仍大有空间。遵循光伏睹闻对全市集存量26,359台单晶炉的统计，目前切近35%的产能无法分娩210硅片。咱们估计他日3-5年存量有1万众台长晶炉落选。长久来看，硅片端他日仍有较众技巧细节可能迭代。
遵循咱们测算，2021/22年晶盛机电硅片筑筑有用市集空间达299/342亿元。主流硅片厂中，隆基的筑筑由相合方连城数控供给，京运通的筑筑自供，估计他日不与晶盛机电爆发供销合联。咱们将除隆基与京运通以外的市集行为晶盛机电的整个有用市集实行测算，估计2021/22年新增硅片产能123/137GW，存量交换产能21/37GW，将带来硅片筑筑需求299/342亿元，此中长晶筑筑182/208亿元。
长久来看，咱们以为光伏筑筑希望出生千亿市值公司。TOPCon和HJT技巧冲破，将会来带空阔的筑筑迭代需求。TOPCon正在他日2年行为PERC技巧升级，假若存量大尺寸PERC产线都升级为TOPCon，则今明两年的筑筑市集空间正在100~150亿元。假若最终HJT胜出，则颠峰市集空间希望到达700亿元控制。
光伏电池片处于众技巧道道并存时间，下半年迈入技巧验证茂密期，筑筑商估值弹性空间大。短期来看，遵循中金电新组，本年下逛需求正在150~160GW，行业存正在较大缺口。筑筑公司订单能睹度高，短期事迹有保证。长久来看，技巧迭代催生筑筑升级海潮，看好电池片筑筑长久空间。
咱们估计锂电筑筑将受益于环球动力锂电池需求拉长及电池厂商的产能扩张，同时得益于消费锂电池、储能锂电池的需求褂讪拉长，锂电筑筑长久发展天花板掀开了更大空间。
咱们估计2021年我邦新能源汽车销量将急迅拉长。遵循中汽协数据，2020年我邦出卖新能源汽车136.7万辆，同比拉长10.9%，销量拉长较慢要紧因为1H20受到疫情影响，乘用车消费处于低谷。2021年1~5月我邦新能源汽车累计销量同比拉长95%，中汽协估计2021年行业销量希望高出200万辆，同比增速高出46%。
跟着单车带电量提拔，咱们估计动力锂电池装机量将竣工更高增速。2020年我邦动力锂电池装机量80GWh，同比拉长12.7%。2021年1-5月我邦累计动力锂电池装机量同比拉长224%。估计2021年，我邦动力锂电池装机量希望竣工50%以上同比拉长，到达120GWh。
环球新能源汽车市集需求翻倍拉长。2020年往后，环球掀起新能源汽车深化海潮。2020年下半年起，环球电动车销量开启加快拉长，环球新能源车分泌率稳步提拔。2021Q1，环球电动车销量101.6万辆，同比拉长132.6%。
材料起源：各公司通告，道透社，全球网，腾讯消息，中金公司琢磨部(注：已有产能截至2020年末;新增筑筑投资额遵循项目总投资估算)
环球市集空间空阔，海外市集增速更高。遵循中金电新组预测，2025年环球动力锂电池装机量将希望到达1,430GWh，此中中邦/海外市集将到达428/1,052GWh，2021~2025年海外/邦内市集动力锂电池装机CAGR分辨64%/38%。
环球锂电池出货量延续提拔，消费及储能锂电池功劳紧张增量。遵循起始琢磨院的统计数据，2020年环球锂电池出货量为260GWh，同比+33.6%;此中，消费锂电池/储能锂电池出货量分辨为50/10GWh。起始琢磨院估计，2025年消费/储能锂电池出货量将到达94/168GWh，年复合拉长率将分辨到达13.5%/54.5%。
锂电筑筑搜罗电芯筑筑、模组Pack筑筑等诸众产物，此中对付分娩合节至合紧张的是电芯筑筑的中道、后道合节。咱们倡导投资者要点合怀锂电电芯中后道筑筑厂商。
压铸机的下逛操纵以汽车为主。汽车和摩托车占压铸机操纵的比重从2012年65%提拔至2016年75%，汽车行业对压铸件的紧张性不休提拔，压铸件也已正在汽车行业大限度操纵。
受益于汽车轻量化，车用压铸件分泌率希望提升。遵循DuckerFrontier，纯电动车比拟于燃油车，单车铝合金用量拉长约42%。咱们以为，跟着一体化压铸工艺的成熟，压铸工艺希望取代冲压等工艺，他日铝合金压铸件正在新能源汽车中的用量希望急迅提拔。
车用压铸件希望向集成化、大型化起色。车门框、A柱、后纵架、尾箱盖等大型车身组织件可通过压铸分娩、拼装而成，同时所需求的压铸机吨位也提拔至4,000吨以上。其它，压铸件集成化有助于删除零件重量和工序数目。目前集成化的压铸组织件正在部门阔绰车车型中已获得较众操纵，如奥迪(A8、Q8等)、奔跑C系、宝马X系等。
大吨位压铸机筑筑是竣工一体化压铸的环节：(1)一体化打算：要紧依赖大宗打算体验以及计较和实行;(2)一体化成型：超大型压铸机为硬性要求，既须要保障其强度和量产恶果，又须要正在大周围分娩中连结高良率、相同性和褂讪性，依赖行业know how。
新一代压铸工艺希望启发大型压铸机需求急迅拉长。中枢假设：(1)产能：咱们假设分娩一个组织件的光阴为2-3分钟，一台压铸机的年产能为10万件/年;(2)台数：目前一体化压铸后底板须要1台6,000吨压铸机，咱们假设竣工完全车身底板须要3台6,000吨压铸机(前、中、后);(3)价值：目前大型压铸机较为定制化，未造成统必然价，咱们约略假设6,000吨压铸机单价为4,000万元。遵循咱们的测算：(1)若一体化压铸仅用于车身底板：①假设仅被特斯拉操纵：市集空间约10亿元控制量级;②假设正在各品牌新能源乘用车均获得操纵：市集空间~40亿元量级;③假设正在新能源乘用车和古代乘用车均获得操纵：咱们估计远期大型压铸机市集空间可达137亿元;(2)若要紧车身组织件均用一体压铸：则咱们估计大型压铸机最常年均市集空间或可达480亿元(尚无本质操纵，仅供参考)。
材料起源：公司通告，中汽协，乘联会，Marklines，中金公司琢磨部汽车组
倡导合怀大型压铸机行业领先者和潜正在介入者。咱们倡导合怀环球压铸机行业龙头及一体化压铸的先行者。同时咱们倡导合怀厂商的一体化压铸机开辟希望。
线性驱动和微型传动编制正在消费周围操纵潜力较大。线性驱动渊博操纵正在医疗、办公、工业、家居等周围，微型传动编制渊博操纵于汽车电子、3C、医疗矫健、智能家居等周围。下逛消费属性和低分泌率特质，决心了该周围公司长久处于延续急迅发展的通道。邦内公司比拟海外逐鹿敌手正在定制化开辟和产能反应方面具备较大的逐鹿上风。
第三方检测行业坡长雪厚。环球市集空间约6,000亿元：遵循海外检测巨头BV的预测，目前TIC行业市集空间高出2,000亿欧元，此中40%属于第三方检测市集，也即第三方检测的市集空间高出800亿欧元，折合邦民币高出6,000亿元。邦内市集空间约1,300亿元：遵循认监委发外的《2019年度天下搜检检测办事业讲演》，我邦搜检检测办事业交易收入从2013年的1,399亿元拉长至2019年的3,225亿元，年均复合增速为15.0%，此中，咱们揣度第三方检测市集从2013年的560亿元拉长到2019年的1,290亿元，年均复合增速为17.5%。
咱们估计行业将持续朝公然化、透后化、市集化起色。从2013年到2019年，奇迹单元正在检测机构里的占比从43%消浸到25%。咱们以为，他日第三方检测企业将面对越来越公允透后的逐鹿境遇，所能涉及的市集空间也将增加。
咱们估计我邦TIC行业将从赛马圈地式拓张向灵巧化起色，龙头企业份额希望提拔。2019年我邦207家大型检测企业(300人以上)的市集份额仅为20%，而遵循SGS，环球第三方检测行业前20大企业份额高达40%。往前看，咱们以为中邦TIC行业将从赛马圈地式的粗矿起色向精耕细作转移，头部非凡企业的市集份额希望提升。但同时，如故有良众长尾的小企业将正在细分行业或者特定地区存活，往专业化的“小而美”企业宗旨起色。除此以外，缺乏品牌和管束上风，同时又正在细分小市集没有逐鹿力的企业将逐渐退出市集。
TIC行业的下逛子周围稠密，新兴周围起色迟缓。从市集空间来看，遵循认监委披露的行业数据，近年来新兴财富检测办事市集起色迅猛，搜罗电子电器、死板、资料测试、医学等周围。新兴周围营收从2015年226亿元拉长到2019年563亿元，CAGR为25.7%，而比拟之下，古代周围(搜罗筑设工程、筑设资料、境遇与环保、食物等行业)收入从2015年812亿元拉长到2019年1,301亿元，CAGR为12.5%。
岁首至今口腔CT出卖靓丽，市集份额希望持续提拔。遵循咱们的草根调研，20年下半年起口腔诊所筑筑采购逐渐光复景气，咱们揣度2021年整年销量希望竣工高出2,600台的出货量。长久来看，人们对口腔矫健日益侧重，终端需求景气将启发口腔CT高拉长。
色选机营业端庄拉长，海外增量市集如故空阔。咱们揣度，上半年色选机营业邦内市集连结端庄，将竣工高个位数拉长;海外市集疫情影响有限，增速希望高于邦内。长久来看，海外增量市集仍然空阔，且海外营业毛利率较高，咱们保护他日5年色选机邦内复合增速5%控制，海外15%控制的鉴定。
